我们认为，随着煤炭行业利好效应逐步兑现，预计煤炭股未来仍会有较高的涨幅，初步判断未来六个月煤炭股的收益应该在50%左右(从目前的20倍PE提高到30倍PE左右)，继续维持行业“推荐”的投资评级。

　　煤价上涨推动业绩高增长

　　进入09年11月以来，在冬季因素的刺激下，秦皇岛煤价涨幅超过20%。近期我国普降大雪，部分地区气温创50年新低，电煤供应紧张，部分地区拉闸限电，预计现货价格仍将走高。

　　2010年国家发改委取消了集中的煤炭订货会，并发文表示“煤价继续实行市场定价，由供需双方企业协商确定”。政府不再干预煤电谈判，煤价将更加市场化，长协价格与现货价格差距将逐步缩小。截至目前已签订的合同涨幅基本都在10%以上，其中，山西晋煤、潞安集团动力煤上涨40元/吨(10%左右)，东北地区上涨50元/吨，涨幅最大的河南上涨110元/吨(+25%)，预计神华及中煤也在40元左右。

　　同时，09年下半年以来，随着钢焦行业的复苏，焦煤价格一直持续小幅上涨。目前钢铁行业处于淡季，但是来自钢铁行业的煤炭需求仍然旺盛。09年12月份，华东、华北地区冶金煤价格都有不同程度的上涨。从12月1日起，开滦提价60元/吨，金牛提价50元/吨，平煤提价50元/吨，西煤提价100元/吨。由于冶金煤的价格签订不像重点合同电煤那样签订一年，年内可以随市场变动而调价。我们判断随着旺季的到来以及固定资产投资所需钢铁的量进一步加大，未来国内冶金煤价格将有新一轮的上涨行情。

　　我们认为，行业未来的业绩增长主要来自煤价上涨的推动。09年前11个月，煤炭产量为26.3亿吨，销量为25.8亿吨，煤炭行业实现净利润1370亿元，吨煤净利53元/吨。我们假设，2010年前11个月煤炭产销量将分别为28.8亿吨和28.2亿吨，同比增长9.5%;假设煤炭价格上涨50元/吨，则2010年前11个月净利润为2070亿元，同比增长51%;吨煤净利达到73元/吨，同比增长37.9%。

　　根据上市公司煤价上调情况，我们重点跟踪的上市公司2010年业绩平均增幅为47%。其中增幅较大的上市公司包括：神火股份预计上涨119%，平煤股份上涨83%，西山煤电上涨77%，国投新集上涨63%，兖州煤业(上涨55%，潞安环能上涨47%，国阳新能上涨42%。

　　利好逐步释放

　　估值仍存较大提升空间

　　09年12月炼焦煤价格已经签订，上涨50-100元左右;近期煤电谈判正在进行，预计平均涨价30-50元/吨。同时，2010年1-2月是煤炭最旺的季节(下游库存较低，华东电厂库存只有约7天，一旦遇到异常天气，或者春运紧张，煤荒、电荒随时可能发生)，1月华东炼焦煤可能再次提价。再次，3月两会期间，小煤矿照常停产整顿，供给受限，且随着钢铁旺季的到来，炼焦煤可能再次提价。另外，4月国际煤价签订(动力煤预计上涨20%至85美元/吨，炼焦煤上涨40%至185美元/吨)，可能拉动国内煤价上涨;且1季报业绩较好，存在超预期可能。从历史经验来看，每年12月-次年5月份均是投资煤炭股的黄金时期。

　　我们认为，在煤价预期看涨的情况下，煤炭股的PE可以看到20倍以上;而在预期煤价上涨5%-10%的背景下，煤炭股PE就可以提升到25倍-30倍。截至1月6日，煤炭行业平均PE水平为19.9倍，我们认为，未来煤炭股估值水平应该还有较大的提升空间，幅度至少在25%以上，幅度最高可达50%。

　　通胀预期也将助推煤炭股升势

　　在08年的经济危机中，多数国家为刺激经济大量投放货币，较为激进的货币政策在一定程度上帮助各国渡过了严重的经济衰退，同时也大大增加了通货膨胀预期。09年10月6日以来，澳大利亚两个月内加息三次，这表明亚太区乃至全球经济和资源品需求已经出现实质复苏，也体现了通胀预期的增强。

　　我们认为，通胀预期下，资源国将货币持续强势，因此可以合理预计原油、煤炭、铁矿石等以美元计价的大宗商品价格必然将上涨。09年底，原油需求呈上升态势，市场普遍调高对油价的预期。欧佩克预测世界经济恢复将刺激2010年原油需求较明显增长，世界原油需求将达到日均8493万桶，较09年增长0.83%，即每天增加70万桶。在此基础上，市场预期油价将达到100美元/桶，甚至更高;而根据历史经验，煤炭股走势与煤炭价格及国际油价走势相关性较强。